0 引言
信息技術(shù)的飛速發(fā)展,引起企業(yè)運營和管理的深刻變革。作為一種全新的管理思想和IT應(yīng)用體系,企業(yè)資源計劃(ERP)成為管理信息系統(tǒng)領(lǐng)域研究的重點。Gattiker(2005)研究表明,EPR是企業(yè)投資最廣泛的IT項目,今后幾年內(nèi)企業(yè)實施ERP的增勢會持續(xù)保持。
ERP項目是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程,總體成功率并不高。Griffith研究表明,74%的ERP系統(tǒng)實施被證明是不成功的;針對國內(nèi)企業(yè)的相關(guān)調(diào)研也顯示,我國企業(yè)ERP系統(tǒng)實施的總體滿意度只有8%。導(dǎo)致ERP系統(tǒng)實施滿意程度不高的因素有很多,除產(chǎn)品選型、項目管理外,還有一個重要的因素是缺少有效評估ERP項目投資的方法。由于ERP項目投資具有很大的風(fēng)險和不確定性,并且投資收益評估相當困難,因此ERP投資評估成為困擾企業(yè)管理者的難題。
實踐中項目評估的方法很多,最常用的是凈現(xiàn)值法(NPV)。但NPV假設(shè)項目是靜態(tài)的,沒有考慮不斷變化的環(huán)境給ERP項目帶來的影響。忽略管理柔性的存在,可能會低估項目價值。近幾年來,許多學(xué)者提出用期權(quán)方法來進行項目評估,特別是對于那些具有高度不確定性的項目或行業(yè),如R&D項目、網(wǎng)絡(luò)行業(yè)等,這一方法被稱為實物期權(quán)方法。
國內(nèi)外已經(jīng)有許多文獻研究期權(quán)在IT項目評估中的作用,但大多數(shù)都停留在期權(quán)模型的理論應(yīng)用層面。針對NPV方法的缺陷,僅討論了期權(quán)模型在各種應(yīng)用中建模的優(yōu)點,而沒有針對ERP項目投資評估進行模型探討和案例分析。本文采用案例研究的方法,將實物期權(quán)的二叉樹模型應(yīng)用于ERP項目的投資分析。相對于目前已有的以實物期權(quán)法評估IT項目的研究。本文的貢獻在于考慮到ERP項目投資的特殊性,選用的評估模型在實際應(yīng)用中容易操作計算:通過案例的方法闡明實物期權(quán)法在ERP投資評估中的作用,以及如何在ERP項目實施過程中進行主動管理和靈活決策,以提高ERP項目的成功率。
1 ERP項目實物期權(quán)評估模型
1.1 ERP項目的期權(quán)特性
Santos研究發(fā)現(xiàn),IT項目具有期權(quán)特征,在不確定情境下可以利用實物期權(quán)對IT項目進行投資評估。Benaroch提出,如果項目能夠給管理者提供管理柔性,從而可以針對可能發(fā)生的事件采取一些行動(如放棄、延遲、或擴大規(guī)模),即稱該項目蘊含實物期權(quán)。ERP項目的投資和實施是非線性的,一般分多階段進行,后續(xù)投資建立在前期投資績效基礎(chǔ)之上,同時管理者可以根據(jù)ERP給企業(yè)帶來的機會收益與造成的機會成本來決定是否進行下一步的投資。因此,ERP項目投資具有明顯的實物期權(quán)性質(zhì)。
國外許多文獻已研究了如何將實物期權(quán)方法應(yīng)用于IT項目的投資評估。Kambil等將期權(quán)理論引入IT投資的管理過程,說明了期權(quán)方法在IT投資評價與管理過程中的可用性。Benaroch采用案例研究方法分析實物期權(quán)法在POS機網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中的應(yīng)用。國內(nèi)也有學(xué)者開始將期權(quán)思想應(yīng)用于IT投資分析中,如陳君寧和胡振華用實物期權(quán)理論分析IT基礎(chǔ)設(shè)施的投資,采用Geske模型對IT投資中的復(fù)合期權(quán)進行求解。取得了很好的效果。
分析已有的研究成果,本文發(fā)現(xiàn)在ERP項目投資決策時,包括一個等待或推遲開始的實物期權(quán),這相當于一個美國式的買方期權(quán)。該期權(quán)的執(zhí)行條件是,推遲項目可以使管理人員獲得更多有關(guān)項目的信息,有利于管理人員采取相應(yīng)的管理行動;但同時也應(yīng)看到,推遲項目也可能導(dǎo)致項目收入的損失和企業(yè)競爭優(yōu)勢的喪失,即推遲項目具有機會成本。在ERP項目投資中,除等待期權(quán)外,還包含以下一些期權(quán):
(1)增長期權(quán):完成項目第一階段后。增加第一二階段(額外)的投資;
(2)放棄期權(quán):如果ERP項目實施不成功,管理人員可以終止項目的進行;
(3)根據(jù)新掌握的信息,擴張或收縮項目。如果出現(xiàn)比期望值更好的情況,管理人員可以擴大項目的規(guī)模;如果情況不利于項目的進行,則收縮項目規(guī)模。
1.2 ERP項目實物期權(quán)評估模型選擇
在現(xiàn)行的實物期權(quán)定量分析方法中,主要存在以下兩種方法:Black-Scholes期權(quán)定價模型和二叉樹模型。
(1)BS期權(quán)定價模型:基于無套利定價原則,通過標的證券與無風(fēng)險債券的組合,復(fù)制相應(yīng)期權(quán)的收益特征。該方法的嚴格假設(shè)前提使其不適合再投資決策的應(yīng)用(如ERP項目),或者需要對模型進行擴展后再應(yīng)用;且BS模型更適合單一期權(quán),而不適合復(fù)合期權(quán)的評估。
(2)二叉樹模型:是解決如何在當前決策影響未來收益的情況下做出最優(yōu)決策,陔方法羅列出實物期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)的可能價值,然后返回未來最優(yōu)策略的價值。這種方法將未來價值和現(xiàn)金流折現(xiàn)返回到當前決策點,用反向遞推方式解決最優(yōu)決策問題。解決單期最優(yōu)決策問題后返回,保證了整個問題的最優(yōu)化。
ERP項目是一個多階段或序列投資過程,不僅僅是簡單的、一次性的軟件安裝。企業(yè)實施ERP一般有兩種主要的途徑:
(1)購買ERP廠商的綜合軟件包系統(tǒng),然后設(shè)計、安裝和實施這些組件。
(2)先為主要職能部門選購一些最佳組件,再設(shè)計和開發(fā)中間件,實現(xiàn)系統(tǒng)綜合集成。
不管企業(yè)采取哪一種途徑。都可以假定ERP項目投資過程是一個從1到T內(nèi)離散的確定時問點。在每一個決策點或決策評估階段t∈{1,...,T},企業(yè)決策者均擁有投資決策柔性,即在投資時機和投資規(guī)模上具有期權(quán)。適合應(yīng)用二叉樹模型進行投資評估。因此,本文選用二叉樹模型對ERP投資進行評估。
1.3 二叉樹評估模型
在風(fēng)險中性假設(shè)的基礎(chǔ)上,二叉樹定價模型假設(shè)標的資產(chǎn)的價格運動是時間離散的,通過復(fù)制投資組合的方法對實物期權(quán)進行定量分析。二義樹定價模型見圖1。
圖1中節(jié)點表示標的資產(chǎn)可能的價值,價值上升到Vdl的概率為p,下降到Vd的概率為(1-p)。
圖1 二叉樹定價模型
二叉樹模型的一個優(yōu)點是計算過程體現(xiàn)了期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價值可能變化的路徑,中間環(huán)節(jié)的價值和決策可視,使得管理者對實物期權(quán)的價值來源有更直觀的認識:另一個優(yōu)點是所有計算都可以通過軟件(如Excel)自動完成。因此采用二叉樹模型財ERP項目進行評估,能夠為管理者提供一個操作性強、過程易懂的評估模型。下面通過案例給出具體的應(yīng)用步驟。
2 ERP項目投資中的實物期權(quán)評估應(yīng)用
本節(jié)以蘇南地區(qū)某印刷企業(yè)投資ERP項目為例,說明二叉樹模型在ERP投資評估中的應(yīng)用。通過具體的數(shù)據(jù)分析來解釋如何選擇期權(quán),以及在ERP實施過程中如何進行二次投資決策。
2.1 案例描述
蘇南地區(qū)某印刷公司是一個以報紙印刷為主的綜合性印刷企業(yè),近年來隨著報業(yè)的蓬勃發(fā)展,報紙印量和外接產(chǎn)品數(shù)量連年大幅增長。面對眾多的數(shù)據(jù)資料和頻繁的信息交流,在控制、管理和分析問題時,傳統(tǒng)管理方式顯得力不從心,如何彌補原有管理模式的缺陷,成為公司管理層的當務(wù)之急,最后決定通過ERP來改善管理模式。公司按照“先報紙后書刊、先生產(chǎn)后物資”的方針實施ERP系統(tǒng),準備投入共計160萬元分兩階段推進ERP項目。
在采用二叉樹模型進行實物期權(quán)評估時,有兩個關(guān)鍵參數(shù)需要小心估計,它們可能會顯著地影響所計算的期權(quán)價值,從而對投資決策產(chǎn)生影響。首先要估計項目的投資收益值,其次要估計項目實施成功/失敗的概率。
本案例中(見圖2)。公司決定在第一階段實施為期1年的生產(chǎn)管理模塊,初始投資預(yù)算估汁為60萬元。對于第二階段(為期1年)的投資,管理人員有一個選擇權(quán),可以根據(jù)第一階段的實施效果決定:如果第一階段實施成功,則第二階段擴大規(guī)模,投入100萬元實施紙張管理和財務(wù)管理模塊;如果第一階段實施一般則收縮規(guī)模,投入60萬元只實施紙張管理模塊:如果第一階段實施失敗,則放棄項目的第二階段。
圖2 某印刷企業(yè)ERP投資
由于ERP系統(tǒng)實施過程中存在很大的不確定性且投資收益周期長。大部分利潤會在第二階段投資后獲得,管理者估計,項目第二階段投資后的最終收益情況見表1。
表1 該印刷公司ERP項目具體投資收益(單位:萬元)
其中,放棄ERP的第二階段實施,項目收益額即第一階段投資的設(shè)施殘差(包括硬件、軟件和其它設(shè)施)在最好、一般和最籌情況下分別為80萬元、70萬元和60萬元。
公司管理人員估計ERP實施成功的概率是40%,不成功的概率是60%。無風(fēng)險市場利率,本文參考2007年最后一次加息的銀行一年期定期存款率r=3.87%。
2.2 基于二叉樹模型的分析
(1)NPV法。為了和實物期權(quán)分析結(jié)果相對比,先運用NPV法對該公司ERP項目投資進行評估。NPV需要當時就作出投資或不投資的決策,公司或者不投資或者完全投資160萬元,F(xiàn)時凈收益為:
(2)實物期權(quán)法——復(fù)合期權(quán)。下面采用二叉樹模型對該公司ERP項目投資進行分析(見圖3(a)-3(c))。從A點開始,第一階段即t=0時期投資60萬元,實施結(jié)果以40%的概率上升,60%的概率下降。
圖3(a) 在t=1時期投資100萬元(擴張期權(quán))
圖3(b) 在t=1時期投資60萬元(收縮期權(quán))
圖3(c) 在t=1時期不投資(放棄期權(quán))
擴張期權(quán)(見圖3(a)):
項目的擴張期權(quán)、收縮期權(quán)和放棄期權(quán)的價值見表2。
表2 t=1時3種期權(quán)下的項目價值(單位:萬元)
類似計算收縮期權(quán)和放棄期權(quán),收縮期權(quán)價值為8萬元,放棄期權(quán)價值為3萬元。
(4)NPV法和實物期權(quán)法比較。比較NPV和實物期權(quán)兩種價值評估法,區(qū)別總結(jié)見表3。
表3 基于NPV評估法與基于實物期權(quán)的評估法的對比
ERP是一個高投入、周期長、高風(fēng)險和受組織因素影響大的IT投資項目。NPV忽視了項目實施過程中的不確定性和環(huán)境的劇烈變化,可能造成巨大的機會損失,降低管理層的決策正確性和準確率,采用實物期權(quán)分析法評估ERP項目,從復(fù)合期權(quán)定價法出發(fā),而非單一期權(quán)定價,更符合ERP實施的特征。結(jié)果表明,基于實物期權(quán)的ERP實施能夠為管理者提供管理柔性?焖賾(yīng)對變化的競爭環(huán)境。
3 結(jié)束語
在ERP項目投資評估方面,學(xué)者提出了多種不同的模型。由于不同模型基于不同的假沒,每種方法的適用性需要實踐汪明才有結(jié)論。ERP項目本身的不確定性、高風(fēng)險性、前后關(guān)聯(lián)性和外界競爭環(huán)境的不斷變化。要求企業(yè)在投資ERP項目時選擇適合自己企業(yè)發(fā)展階段和ERP項目特征的評估方法,從而獲得未來的商業(yè)機會。本文采用實物期權(quán)分析法的二叉樹模型評估ERP投資價值,從而充分挖掘ERP項目中蘊藏的管理柔性,利用不斷出現(xiàn)的新信息在ERP項目每個決策點對原有決策進行優(yōu)化。提高項目的風(fēng)險價值。實物期權(quán)是一種通過不斷創(chuàng)造選擇權(quán),積極主動管理ERP項目風(fēng)險的現(xiàn)代風(fēng)險管理方法。與此同時借用實物期權(quán)定價理論,如BS、二叉決策樹等,還可以對靈活性決策增加的項目價值進行科學(xué)定價,為ERP項目的科學(xué)決策提供重要依據(jù)。但采用二叉樹模型,需要對項目投資收益值和項目實施成功概率進行估算,而ERP屬于高復(fù)雜性、多階段投資項目,給管理者的估箅帶來很大的困難。將來可以考慮結(jié)合投資估算法來降低管理者估算誤差給項目評估帶來的影響。
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