員工持股安排為何如此嚴苛？不是被迫清退，就是課以重稅？
近年來，在員工持股問題上引發(fā)爭議的，中國平安不是第一家，也不會是最后一家。
按照中國證券法及中國證監(jiān)會的相關規(guī)定，擬上市公司發(fā)起人不能超過200人。存在工會持股、持股會以及個人代持等現(xiàn)象的公司，在上市前必須予以徹底清理。也不允許上市公司發(fā)行期權、股票增值權等股權激勵。這使得在中國大陸，公司為了上市，必須清理員工持股，或是以某種隱秘的方式存在。幾乎每次IPO重啟之時，都伴隨著有關上市公司員工持股真清理、假清理的各種爭議。
平安作為當年特批的員工持股結構，目前正在為規(guī)范和透明付出沉重的代價：即雙重征稅、稅負過重，按照稅法交納超過45％以上的收入，或是，在聚光燈下尋求避稅之道。
2010年2月23日上市的濱化股份，被業(yè)內(nèi)認為員工持股被迫真清退。三家民營企業(yè)接盤兩年后，所持該公司的股份市值已然翻了5倍。
“這是赤裸裸的剝奪，對于苦等數(shù)年的員工很不公平。”―位券商并購負責人表示。
還有更多的上市公司在上市后的財富效應令人嘆為觀止，但被清退了股份的員工卻保持著沉默。這樣的現(xiàn)象只有一個答案：或是員工被施以巨大壓力，或是所謂的徹底清理并不存在，代持以各種形式存在，但在不透明的結構下，正如陽光照不到的角落，必然有一些陰暗的東西在生長，被代持者的利益也有一定的風險。為什么要對員工持股安排如此嚴苛？不是被迫清退，就是課以重稅？
200人大限
造成大量普通員工持股在上市前被大量清退的原因，是因2006年1月1日新頒布的《證券法》和《公司法》的有關規(guī)定。即股份有限公司的發(fā)起人股東需少于200人。這一法規(guī)的出臺未必合理，但有其自身的歷史軌跡，并在2007年成為一道鐵規(guī)。
1998年康賽腐敗案爆發(fā)，盛行一時的職工持股變成了弄虛作假、藏污納垢、行賄受賄的工具，監(jiān)管當局承受了巨大壓力。針對具體腐敗行為的監(jiān)管困難重重，監(jiān)管當局于是干脆從禁止職工持股人手解決“問題”。
2000年，中國證監(jiān)會法律部針對員工持股會持股問題出具“復函”，認為職工持股會不具備法人資格，不應成為上市公司股東，而工會成為股東和工會的宗旨相違背，因此停止審批職工持股會及工會作為發(fā)起人或股東的公司的發(fā)行申請。
根據(jù)上述規(guī)定，對已上市公司再融資時，會要求發(fā)行人的股東不存在職工持股會及工會。對擬公開發(fā)行上市公司，要求發(fā)起人不是職工持股會及工會，同時，還要求發(fā)起人的實際控制人不屬于職工持股會及工會。
不過，對于工會或職工持股會持有擬上市公司或已上市公司的子公司的股份，可以不要求其清理。平安即屬此種特例。
此后，為規(guī)避此規(guī)定，一些公司上市時，利用個人名義成為擬上市公司的股東，成為發(fā)起人。
此時，為了避免職工持股再度擴大，證監(jiān)會在這個時候內(nèi)部掌控的上市政策是發(fā)起人股東不得超過50人。
然而，50人的限制缺乏法律依據(jù)。此后，擬上市公司的發(fā)起人股東慢慢被證監(jiān)會放寬至200人，但是金融機構上市除外，一些城市商業(yè)銀行、保險公司歷史上形成了大量的職工股。
2005年修改《證券法》《公司法》之時，在證監(jiān)會推動下，將200A的限制加入法律當中，2006年兩部修改后的法律正式實施。此前這兩部法律并沒有限制發(fā)起人的人數(shù)。
“《證券法》規(guī)定200A是個門檻。沒到200人可以申請公開發(fā)行，超過200人以后，就需要證監(jiān)會審核公開發(fā)行，如果未經(jīng)審核就算是違法。”中國人民銀行黨校副校長許健表示，他在2006年擔任《證券法》修訂起草小組組長。
在國外亦有200人之限，但主要是針對公募和私募之分。美國SEC規(guī)定，投資人200人以上，屬于公募，要接受證監(jiān)會的監(jiān)管，200人以下，屬于私募，不能以廣告等公開形式募集，但不需接受監(jiān)管。中國人民銀行2002年制定法規(guī)，本屬私募性質的信托計劃，不能超過200份。
但公司上市前股東不能超過200人的規(guī)定則有些讓人匪夷所思。許健表示，限制發(fā)起人數(shù)目的目的是為了讓上市公司真正變成公眾公司，股權要多元化，避免內(nèi)部人控制。這一解釋仍難使人信服。事實上，監(jiān)管當局對這個問題的邏輯簡單明了：方便監(jiān)管。員工持股會造成股東名單過于龐雜，如果里面存在利益輸送，將給監(jiān)管帶來壓力和風險，因此簡單的方法便是一刀切。惟一例外的還是城市商業(yè)銀行。2007年，先后有寧波銀行（002142.SZ）、南京銀行（601009.SH）、北京銀行（601169.SH）上市。然而，2007年9月，實施了全員持股的北京銀行上市后不久，不僅有2000多名員工躋身百萬富翁，70位晉身千萬富翁，亦爆出“娃娃”股東的丑聞，市場一片嘩然。這次短暫的放開的結果，令證監(jiān)會更堅定了不能允許職工持股的決心。自此之后，城商行的上市暫停，證監(jiān)會要求必須一律按照200人大限的要求，將股東清理完畢后才能提出上市申請。
“這主要是為了防止利益輸送。”一位證監(jiān)會官員表示。
然而，為了監(jiān)管便利和逃避監(jiān)管責任，叫停一項對企業(yè)而言相當基本和重要的激勵制度，這是不是“潑出洗澡水的同時倒走了孩子”？
韜�；輴傋稍児荆═owensPenin）全球合伙人柴敏剛表示，中國資本市場對員工股權激勵說不，只能使得一些必須使用股權激勵的優(yōu)秀企業(yè)轉向海外，謀求上市之道，如華為、聯(lián)想、阿里巴巴等高科技企業(yè)，在現(xiàn)今政策條件下，將無法登陸A股市場。
真假清退
員工持股并非法律所禁止，在過去十年間的國企改制中，亦成為一項重要的激勵制度安排，然而，為了A股上市，不少企業(yè)選擇了放棄和犧牲。
201O年2月23日上市的濱化股份（601678，SH）被認為是為了達成上市目標，真實完成員工持股清退的少數(shù)典范。
業(yè)內(nèi)人士分析，真假清理關鍵要看，清退時接盤員工股份的公司，是什么性質，以及當時的定價。如果價格偏低，而接盤者是由高管成立的公司，則多半是達成了高管替員工代持的協(xié)議，否則，員工一定鬧得沸沸揚揚。如果接近當時的市場價，且為外部公司、私人甚至民企，則說明為真清退。
如濱化股份，接盤者是上海復星、浙江龍盛及一家名為璽萌控股的投資公司，時間是2007年濱化股份開始啟動A股上市之時，作價10元/股，標的是濱化集團職工持股會所持7940萬股中的3232.5萬股普通職工股。剩余2155萬股普通職工股，則以1元/股出讓給原通過職工持股會間接持有濱化集團股份的129名中層干部；10名公司高管則受讓2100萬股職務預留股，每股作價3.72元。轉讓完成后，濱化集團進行了一次折股，有股本從1.5億股拆成3.3億股，前述三家接盤者折股后的每股成本相當于4.50元。而公司中高層的持股成本則降低到0.45元。
待到2010年2月23日，濱化股份正式上市，上市首日開盤價19.20元，2010年3月17日，收于21.04元。這意味著，公司中高層和引進的三家股東企業(yè)都賺得盆滿缽滿，而被排除在這財富盛宴之外的，是上市前被迫清退的普通員工。
濱化股份于2004年進行改制之時，員工和高管控股的設計是一大特色，占據(jù)了該公司近90％的股份，濱州市國資委出資1500萬元，僅持股10％。張忠正等41名中高層員工共出資5940萬元，占改制后總股本的39.6％，而2258名普通職工，則通過職工持股會出資5409萬元，占總股本的36.06％。此外，職工持股會通過直接出資2100萬元和51萬元，形成“職務預留股”和“發(fā)展股”，比例分別為14％和0.34％。因此，職工持股會合計持股7940萬股，占總股本的52.93％。
根據(jù)改制時的設計，職工持股會成員在改制時所獲經(jīng)濟補償金一次性劃入職工持股會，由職工持股會代管。該部分資金為1.6億元，扣除代職工人股的資金，仍余“企業(yè)發(fā)展基金”8098萬元。上述資金中有2545.68萬元，為32名中高層員工和106名普通員工所借款，用于對濱化集團的出資。其中，張忠正個人的借款高達850萬元，石秦嶺亦有376.5萬元的借款。相比之下，剩余106名普通員工的借款僅517萬元，人均不過5萬元。
“相比上市前接受員工股轉讓的新股東，誰對公司的貢獻大，誰應該分享上市帶來的財富？”一位證券公司投行負責人表示。“其實這是一個兩難的問題，要上市就必須清理超限的股東。但這種清理必然會產(chǎn)生不公平。”他認為，濱河集團可能是多年來少數(shù)幾個完成員工持股真清理的上市公司之一。
更多的情況則是各種形式隱秘的安排。這在A股市場里屢見不鮮，只要表面上合規(guī)，監(jiān)管當局便心照不宣。
比如，2009年11月上市的洋河股份（002304.SZ），發(fā)行價格60元，首日開盤價格98元。
早在2003年左右，洋河股份前身的洋河酒廠曾向全-體員工集資，每人5000元8000元，作為對公司的持股，一共籌資幾千萬元。2006年4月，為了啟動上市，洋河酒廠開始對員工出資進行清退，曾鬧得沸沸揚揚。后公司內(nèi)部126名中高層管理人員和技術骨干出資成立的藍天貿(mào)易公司和藍海貿(mào)易公子以每股2.39元的價格向洋河股份增資。按照201O年3月18日收盤106.26元計算，2.39元的成本現(xiàn)已變成478.17元市值的股票。
“很難想象，如果不是代持的安排，這些創(chuàng)造了財富神話的公司不會被普通員工鬧得天翻地覆。”一位券商投行人士表示。類似的例子還能舉出很多，如恩華藥業(yè)（002262.SZ）、家潤多（002277.SZ）等。制度的代價對于員工持股的解決方案，一度有公司試圖挑戰(zhàn)體制，轉由信托公司代持的模式操作，法律上并沒有倒可明文禁止，亦是香港等海外市場常用的一種安排。對于上市公司員工來說，信托持股具有顯著的優(yōu)點，即大部分商業(yè)信托不是獨立法人實體，信托財產(chǎn)具備獨立勝，使信托成為一種有效的破產(chǎn)隔離的財產(chǎn)保護方式，比公司制度更具財產(chǎn)的保護能力。但最終亦被監(jiān)管當局叫停。
2007年年初，知名IT企業(yè)東軟集團（600718.SH，原東軟股份）擬將東軟集團整體注入上市公司，完成整體上市。合并方案中提出了多項創(chuàng)新性安排，該方案依次獲得了股東大會、教育部、國資委、商務部等機構及主管部門通過。但9月沒能通過證監(jiān)會重組委的核準，主要原因是職工工會通過華寶信托持股的方案在A股歷史上沒有先例，信托本身不是法人單位，證監(jiān)會最終否決了這一方案。
“信托肯定是不行的，如果信托持股，信托只能用自有資金持股，不能用信托計劃來持股。”一位投行人士描述現(xiàn)有監(jiān)管紅線稱。
當年12月初，東軟股份修訂了方案內(nèi)容，員工持股變化為通過一家名為沈陽慧旭的公司間接持有。根據(jù)公開信息，沈陽慧旭成立于2007年10月29日，股東為143名自然人，其第一大股東為東軟集團董事長劉積仁，持股4.7291％，多名東軟集團高管在其中持有股份。這一修訂方案最終獲得證監(jiān)會審核通過。
東軟的員工利益如何保障？答案只有一個，代持。一位東軟員工向本刊記者確認，雖然不直接持有東軟集團的股份，但“分紅會按期打到工資卡上。”
“如果不是這樣，東軟早完蛋了。”一位業(yè)內(nèi)人士認為，像東軟這樣高度依賴人力資本的高科技企業(yè)，如果沒有股權激勵制度安排，就會喪失競爭力和活力。
2010年2月末，財政部出臺了《中關村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)企業(yè)股權和分紅激勵實施辦法》，規(guī)定“激勵方式有分紅激勵和股權激勵，針對的是核心技術人員和經(jīng)營管理人員，可以進行股份出售和股份獎勵，同時也可以做股票期權和分紅。”財政部相關人士表示。
“普通員工就該領取勞動報酬，高管才應該實施股權激勵，也不應該全員持股。”一位財政部有關官員如此坦承，這類看法目前頗有代表性。
諷刺的是，近幾十年來，諸多西方發(fā)達國家的企業(yè)和上市公司早已建立趨于完善的員工股權激勵制度。美國自上世紀70年代以來，為減少貧富差距，讓勞動者也能分享來自資本的收益，讓員工、高管、股東的利益更趨向一致，逐步建立企業(yè)全員持股的制度安排，很多公司都推行了這一制度，有些高科技企業(yè)的員工持股比例甚至超過50％。
韜�；輴傋稍児荆═owersPerrin）全球合伙人柴敏剛指出，國際市場對上市公司員工持股的監(jiān)管相對寬松，企業(yè)實施的靈活性比較大，國內(nèi)企業(yè)到海外上市的員工持股可以采用自然人持股、殼公司持股或者信托持股三種模式。殼公司模式可以在～定程度上解決稅收以及外匯問題。此外，員工在公開發(fā)行上市之前持有的期權也可以在上市審核中獲準通過審核上市，并不需要清理。“現(xiàn)在很多PE和VC在投資一家中國企業(yè)前，也會要求企業(yè)實施核心員工的股權激勵。”柴敏剛表示。
“綜合國內(nèi)的法規(guī)，要實現(xiàn)上市前員工持股，只能是少數(shù)自然人持股，要么是員工通過殼公司持有上市公司股權。”柴敏剛表示。前者有代持的諸多問題，比如不透明等，而后者則如平安，則要面臨雙重征稅的負擔。
學界一直對職工持股持有爭議。今年全國“兩會”期間，中國（海南）改革發(fā)展研究院院長遲福林提出應推行“職工持股計劃”。他認為，要使職工真正享受到企業(yè)增值紅利。不少發(fā)達國家推行這項帶有福利性質的計劃，職工無償或低價獲得企業(yè)股票，參與分紅。他建議，“十二五”期間鼓勵中小企業(yè)率先探索，條件成熟時在大中企業(yè)進行探索。
中共中央黨校教授王玨甚至認為，職工持股是社會主義基本制度的有效實現(xiàn)形式。值得注意的是，2008年10月，國資委在《關于規(guī)范國有企業(yè)職工持股、投資的意見》里，明確了企業(yè)改制引入職工持股的思想。
證監(jiān)會一位不愿透露姓名的官員表示，員工持股的問題是一個由來已久的問題，但是一直沒有解決。“不可能簡單照搬國外的制度，要在遵守基本法律的前提下，深入的理解和掌握，不能進行簡單的劃線。”該官員的說法不乏思考，也有些意味深長。
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本文標題：員工持股：是盛宴還是眼淚
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